【資料圖】

平安觀點：

券商融資動因：監(jiān)管松綁、重資產(chǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，融資需求提升。近年來資本市場改革深化，券商加快推進業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型升級，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)變革，制度建設(shè)逐漸完善，打開衍生品、新股跟投、兩融業(yè)務(wù)增長空間。券商盈利重心逐漸從傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)向資本中介業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)負債表運用能力為利潤和ROE 穩(wěn)健增長的核心，也對券商資本實力提出更高要求。

券商融資現(xiàn)狀：股權(quán)融資規(guī)模波動較大，債券融資規(guī)模相對穩(wěn)定。1）股權(quán)融資：券商股權(quán)融資頻率與監(jiān)管周期、市場行情、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)關(guān)聯(lián)較大，次數(shù)與規(guī)模較小，但波動較大，2020 年后融資頻率與規(guī)模明顯提升。其中，定增是最主要的股權(quán)再融資方式，但2020 年以來配股和可轉(zhuǎn)債融資次數(shù)與規(guī)模超定增，主要系配股耗時較短、平均募足率明顯高于定增，同時券商盈利能力抬升、逐漸滿足可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件。2）債券融資：規(guī)模變動與股權(quán)融資整體同步，但規(guī)模較大、相對穩(wěn)定。券商債券融資方式主要包括普通公司債、次級債、短融券和收益憑證，其中收益憑證與普通公司債是最主要的債券融資方式，短融券規(guī)模波動較大，次級債規(guī)模相對較小，但近三年永續(xù)次級債規(guī)模增長較快。此外，近年來券商債券融資成本整體下降，融資期限整體拉長，上市券商普通公司債利率下行更快、期限更長。

券商融資對比：股權(quán)和長期次級債等長期融資方式將更受青睞。資本市場持續(xù)完善，直接融資比重與機構(gòu)化程度提升，新股跟投、資本中介等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)成為券商布局重要方向，考慮到監(jiān)管體系、融資穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)成本等因素，股權(quán)融資、長期次級債等長期融資方式將更受青睞?？傮w來看，股權(quán)與債券融資各具優(yōu)勢，券商需靈活選擇融資方式。其中，重資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展較好、資本杠桿率等凈資本風(fēng)控指標(biāo)接近上限的券商需通過股權(quán)融資補充核心凈資本，而凈資本較為寬裕、但流動性較為緊張的券商更應(yīng)選擇債券融資補充中短期流動性。

投資建議：目前我國證券公司資本規(guī)模與杠桿水平較海外大型投行仍有較大距離，仍需提升服務(wù)實體經(jīng)濟和服務(wù)客戶復(fù)雜交易需求的能力，長期來看券商擴大資本與資產(chǎn)規(guī)模仍是大勢所趨。短期來看，隨著全面注冊制正式落地、宏觀經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，券商業(yè)務(wù)規(guī)模與業(yè)績得到改善，短期融資需求回暖。頭部券商綜合實力更強、監(jiān)管評級較好、業(yè)務(wù)資質(zhì)齊全、杠桿倍數(shù)較高，在融資渠道、投資者認可度、融資成本和規(guī)模方面均具優(yōu)勢，資本實力較強，業(yè)績發(fā)展動能充足，建議關(guān)注龍頭券商中信證券、中金公司。

風(fēng)險提示：1）權(quán)益市場大幅波動、市場交投活躍度大幅下滑；2）監(jiān)管政策變動超預(yù)期；3）資本市場改革力度與政策紅利不及預(yù)期；4）宏觀經(jīng)濟下行影響市場基本面和投資者風(fēng)險偏好。

關(guān)鍵詞：

責(zé)任編輯：Rex_30